重庆百货龙头,主业构筑安全边际。公司于1950年成立,1996年上市,经过多年深耕,已形成百货、超市、电器、汽车贸易等多业态发展的经营格局。
   
公司自2015年起陆续优化门店机构,毛利率得到显著改善;不断提升供应链能力,在各业态深化源头采购,扩大自营直采直供,存货减少;近三年公司资产减值损失计提较多,明显高于往年和行业平均水平,高资产计提有助于公司未来轻装上阵,留给利润提升足够的空间。
   
公司积极尝试混改存一定想象空间。重庆百货曾经两次尝试混改,一次是16年定增引战投,一次是17年停牌筹划,虽然两次均未能成功落地,但体现公司对混改的决心。重庆百货作为重庆商社唯一上市子公司,后续优质资产注入可期;加上股东高持股比例和充沛的现金流,长期来看混改值得期待。
   
参股马上消费金融,享发展红利。消费金融行业呈现银行系、产业系、电商系三足鼎立的格局。新生代群体、技术的进步及政策利好催生消费信贷迅猛发展。马上金融在17年二轮增资后业绩获得爆发式增长,银行+商贸的股东背景及领先行业的核心技术使其享成本、风控和场景优势。重庆百货作为马上金融最大股东,有望受益消费金融发展红利。近年来消费信贷监管趋严,消费金融市场分化,综合看来,持牌企业更具发展前景,现金贷整顿背景下受影响较小。对标趣店,二者均有强劲获客能力,马上金融体量小但增速更快。根据趣店和宜人贷的利润和估值情况,马上金融估值有望达十亿美元。
   
投资建议:行业回暖+公司不断优化门店结构+一直高计提构筑主业安全边际。
   
马上消费金融经过三年培育逐步成长为行业独角兽,金融科技壁垒高,业绩爆发期贡献弹性。同时公司一直积极推动混改,未来落地提供想象空间。综合预计18-19年EPS为1.97元、2.56元,当前股价对应2018年PE为13.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。