持续新店扩张与门店优化,Q2单季度营收恢复增长。报告期内公司持续进行新店扩展与门店优化,新开门店10家,关闭5家,报告期末共有门店315家,其中百货/超市/电器/汽贸门店55/179/47/34家。分地区与业态看,重庆地区超市与汽贸业态营收实现同比正增长,其他地区与业态营收均有所下降。分季度看,Q2单季度营收同比+2.33%,相比Q1(营收同比-0.43%)有所改善。
   
毛利率与费用率基本维持稳定,高减值再助轻装上阵。报告期内公司毛利率与费用率基本保持稳定,综合毛利率为18.17%(同比-0.28pct),期间费用率为13.12%(同比-0.03pct)。报告期内公司实现投资收益1.33亿元(同比-1.48%),其中马上消费金融贡献投资收益0.93亿元(同比-16.96%),Q2单季度马上贡献投资收益0.38亿元(同比+8.56%,环比-32.14%),我们预计随着国内消费金融渗透率的不断提升,马上为公司贡献的投资收益有望持续增长。此外,报告期内公司计提资产减值损失1.13亿元,较大幅度计提资产减值损失有助于轻装上阵,为业绩增长提供更大空间。
   
集团混改落地,看好战略协同效应。2019年6月22日公司公告确认混改方案,混改引入方为物美集团与步步高,混改完成后重庆市国资委、物美集团、步步高对商社集团的持股比例分别变为45%、45%、10%。混改完成后物美与步步高有望与重庆百货在业态布局、供应链延伸、物流建设等方面形成资源协同。此外,物美与步步高均为民营企业,入股商社集团后有望为公司引入更灵活的管理经验,提升公司治理能力。
   
投资建议:公司百货主业提供安全边际,消费金融提供弹性,混改稳步推进,三条主线逐步强化。预计2019/2020年归母净利润10.56亿/12.73亿元,当前股价对应PE仅为10.7/9.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。